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    优质号网:中国联通(600050)为有源头活水来

    运营商流量资费调整,迈入提速降费2.0时代,数据流量“消费属性”强化,带来ARPU值提升。随着4G资费企稳以及5G用户渗透率提升, 中国联通 迎来收入、利润和EBITDA增长弹性,为持续5G资本开支贡献力量。另外,结合共建共享合作模式加速5G建设进程,以及公司混改成果,盈利能力有望大幅提升,重拾增长动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元,维持“增持”评级。

    进入提速降费2.0时代,运营商ARPU值有望触底回升

    在提速降费和价格竞争的背景下,数据流量单价持续快速下降,带来运营商创收盈利瓶颈,面临4G与5G网络建设大量资本开支投入,同投资者业绩要求形成无法可持续发展的三角状态。我们认为流量“消费属性”提升,随着三大运营商流量资费的调整,进入提速降费2.0时代。国内通信消费需求端景气度较高,为运营商稳定ARPU值提供充分条件,改善运营商创收瓶颈的拐点可期。

    5G带来中国联通收入增长弹性,共建共享提高网络建设效率和质量

    随着5G商用启动,用户渗透率持续提升,C端用户将带来400-800亿收入增量,同时ARPU值持续提升,规模效应推动盈利的持续增长,获得良好EBITDA和经营现金流,是资本开支的基石,形成企业运营良性循环。另外,中国联通和中国电信共享共建方案已经发布,两者5G共享共建将有利于加速5G建设进程,形成与中国移动齐头并进发展态势,推动我国5G网络整体性能快速提升,另外在频谱资源、资费定价、运营成本等方面均将体现合作优势。

    混改红利逐步凸显,ICT业务跑步前行

    自中国联通宣布混改后,红利逐步凸显,与混改伙伴、行业龙头等公司开展业务层面合作,在智慧冬奥、智慧医疗、智慧安防、5G车联网、智慧制造、智慧教育等众多5G创新业务领域,为To B业务打下基础。另外,IDC、云计算、物联网等互联网化业务高歌猛进,且其对边缘计算技术的优先布局,有望在5G时代开拓新的成长空间。

    运营商竞争环境大变局,业绩与估值双驱动,维持“增持”评级

    我们看好三大运营商资费下降和竞争趋缓,带来ARPU和收入的拐点,结合共建共享的合作模式,公司有望实现在5G建设高峰期的高效运营。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元。考虑到运营商资本开支较大,对比中国电信和中国移动EV/EBITDA估值水平更为合理,可比公司2019年平均EV/EBITDA估值水平为3.53倍。当前公司仍处于管理经营改善期,给予公司2019年EV/EBITDA估值为3.5-3.7倍,对应目标价为6.81-7.46元/股,维持“增持”评级。

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